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核心观点：

Q1 业绩延续高增长，22 年度分红率提升至60%。公司发布22 年年报及23 年一季报，2022 年度公司实现归母净利润141.7 亿元，同比+110.5%。22 年度公司拟派发现金股利85.3 亿元（2.85 元/股），分红比例大幅提升至60.2%（2016-21 年度均保持在约30%）。23 年Q1 公司实现归母净利润33.8 亿元，同比+37.1%，环比-31.0%。

煤炭业务：Q1 原煤产量同比增长3%，吨煤净利达262 元。根据公司财报，22 年公司原煤产量5,690 万吨（同比+4.7%），商品煤销量5,294万吨（同比+5.1%），其中喷吹煤销量2,039 万吨（同比+6.0%）。测算公司22 年吨煤净利达275 元，同比增长118.4%。23Q1 原煤产量1,470 万吨（同比+2.6%/环比+11.3%），均价为869 元/吨（同比-10.9%/环比-5.8%），单季吨煤净利为262 元（同比+33.3%/环比-30.1%）。

焦化业务：140 万吨新型绿色焦化项目计划年内达产，盈利能力有望增强。根据公司公告，公司原焦化产能216 万吨/年（4.3 米焦炉），其中五阳弘峰公司（60 万吨/年）于23 年3 月底关停。而140 万吨新型绿色焦化项目（6.25 米焦炉）计划于23 年内达产。随着公司老旧焦化产能先后退出，新型置换项目投产，公司焦化业务盈利有望改善。

盈利预测与投资建议：公司是喷吹煤行业龙头，在国内煤炭企业中唯一连续获评高新技术企业。公司煤矿先进产能占比高，近年来煤炭产能核增进展较快。受益于山西省国资国企改革和证券化率提升，中长期公司煤炭产能规模有望继续增长。公司煤炭销售结构中市场煤占比较高，喷吹煤价格不受政策限价影响，新焦化产能达产后盈利也有望改善，公司整体业绩弹性较大。预计公司23-25 年EPS 分别为4.18、4.22 和4.46 元/股，维持公司合理价值28.37 元/股的观点不变，对应23 年PE不到7 倍，维持“买入”评级。

风险提示：煤焦价格超预期下跌，新投产焦化项目盈利状况低预期等。

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